Investissement
Portefeuille granulaire et exposition single-name
Le mot « granulaire » ne dispense pas de regarder les gros tickets.
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- Serenor Capital
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La méthode de prix dépend de la forme du livre. Une courbe de récupération est un outil pour des lignes petites et comparables. Elle devient une erreur dès qu’une poignée de dossiers porte la valeur.
Deux méthodes
La poche granulaire — consommation, petits habitat, petites PME comparables — se décrit par des taux de passage, des délais et un coût unitaire. L’erreur sur une ligne est absorbée par le nombre, si les lignes sont vraiment semblables.
Le single-name se lit comme un crédit : contrat, sûreté, procédure, débiteur, scénarios. Lui appliquer la moyenne de la poche le noie dans un taux qui n’est pas le sien. La segmentation est le tri préalable.
Le test de la valeur, pas du nombre
On classe les lignes par contribution au nominal, puis par contribution à la valeur modélisée. Les deux classements diffèrent : une petite ligne bien garantie peut valoir plus qu’un gros nominal d’intérêts de retard.
Si les dix premiers noms portent une part essentielle de la valeur, le livre s’underwrite comme une somme de dossiers, quel que soit le millier de lignes résiduelles. C’est le sujet de la concentration, vu ici par le choix de méthode.
Coût unitaire
La granularité a un prix opérationnel. Contacter, relancer, assigner des milliers de débiteurs coûte un montant par dossier qui peut dépasser la valeur de la ligne. Une courbe qui oublie ce coût surévalue la poche.
Ce coût se documente avec le plan de servicing, pas avec un taux européen importé. Voir coûts de recouvrement.
Ce que le vendeur appelle granulaire
Le mémorandum emploie souvent le mot pour rassurer. La vérification est arithmétique et se fait sur le tape, pas sur l’adjectif. On publie dans la note de prix la part des 10 et des 20 premiers noms.
Serenor Capital fait ce tri dans un mandat d’analyse. La note ne fournit pas un seuil chiffré présenté comme une norme de place.
Dans la même série
- Segmentation de portefeuille
- Risque de concentration
- Cession de rang hypothécaire
- Vintage et année de passage en souffrance
Cette note décrit une méthode de lecture. Elle ne constitue pas un conseil juridique, fiscal ou d’investissement, ni une opinion sur un dossier particulier. Serenor Capital n’achète pas de créances pour compte propre, ne gère pas de fonds et n’exerce pas le recouvrement.
Sources et références
- Bank Al-Maghrib, Rapport annuel sur la supervision bancaire, exercice 2025 — PDF
- Bank Al-Maghrib, Circulaire n° 19/G/2002 du 23 décembre 2002 relative à la classification des créances et à leur couverture par les provisions, telle que modifiée — PDF
- Circulaire n° 1/W/2025, adoptée le 5 décembre 2025, effet au 1er janvier 2027. Elle ne retraite pas les chiffres 2012–2025 commentés ici.
- Série publique Serenor, base sociale, banques — Morocco NPL Monitor et méthodologie
Questions fréquentes
- À partir de quel seuil un dossier sort-il de la courbe ?
- Il n’y a pas un seuil universel. On sort de la courbe les lignes dont l’erreur d’estimation changerait le prix de façon matérielle, et toutes celles qui ne ressemblent pas à la poche : sûreté atypique, procédure collective, litige de rang.
- Un grand nombre de lignes prouve-t-il la granularité ?
- Non. Mille petites lignes plus une exposition de 40 % du nominal ne sont pas un livre granulaire. Le test est la part de valeur, pas le nombre de contrats.
Évaluer un portefeuille de créances en souffrance
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Les analyses de Serenor Capital portent sur les créances en souffrance, leur valorisation et le développement du marché du crédit en difficulté au Maroc.
Cette note constitue un commentaire général sur la méthode et la structure de marché. Elle ne constitue ni un conseil en investissement, ni un conseil juridique, ni une recommandation relative à un portefeuille, une opération ou un actif financier.